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第10部分（第2页）

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最终利率：1％最终利率：最终利率：？

注：上表联邦基金变动为基点变动，每个基点代表万分之一数据来源：美联储

看看表3…1中给出的美国基准利率——联邦基金利率的数据。美国2001年以来的降息频率非常高，在短短的两年半时间里，美联储总共进行了13次降息，创下了1981年以来“最为猛烈的降息轮回”，每次不是50个基点就是25个基点，其中更是以50个基点的调整居多，由此导致的降息幅度也是相当惊人的：联邦基金利率从2001年年初的被硬生生地拉到1％；创下了联邦基准利率近50年来的最低点，并一直维持在历史低位近一年时间，直至2004年6月再次升息（参见图3…3）。

图3…3联邦基金利率走势图

数据来源：美联储

美联储在降低向商业银行拆借的利率的同时，并允许金融机构无限量地向其借款，最终导致了美国货币供应量的异常增长。美国存款金融机构向美联储拆借的资金从2001年的万亿美元增加到2007年的17万亿美元，年均增长达到10％，是同期美国GDP增长的倍。美联储作为最终借款人给银行拆借；其本质上就是在发行货币；拆借出去的资金是实实在在的基础货币，这些基础货币进一步通过商业银行的乘数效应创造出更多的货币。　txt小说上传分享

金融危机解读之二（9）

除了美联储直接增发的货币外，市场的流动性还以另外一种方式在急剧膨胀。在美联储宽松的货币政策下；次贷衍生产品非常活跃，它们实际上也在提供流动性。因为所谓的流动性，是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。在次贷市场繁荣的时候，次贷衍生产品这些短期证券极易变现，这部分资产也能成为实实在在的货币购买力。扩张的流动性反过来又带动次贷市场；整个流动性体系进入一个自我强化的过程。这样，最后的结果就是我们看到的美元流动性泛滥。

美元的流动性过剩必然会给美国居民与企业的经济生活带来巨大的影响。在居民的存款方面，以美国的CDs（大额可转让存单——美国的一种存款产品）为例，六个月期的CDs的年化收益率在2003年、2004年分别是、（数据来源：美联储网站），而美国在这两年对应的通货膨胀率分别达到、（参见图3…4）；很明显；通货膨胀率是高于存款利率的；这意味着什么呢？假如一个美国人在2003年向银行存入100美元；这100美元如果在2003年刚好能买到一辆自行车；那么一年后；当该存款人在2004年取出存款时；他所得到的本利和已经买不起一辆自行车了；也就是说；美国的实际利率是负的。

美国拥有发达的资本市场，居民有多种投资选择，美国人本就没有储蓄的习惯，再加之实际利率为负，只要是明智一点的美国人都不会再把钱存入银行，居民转而进行消费、购买房屋或者将钱投到回报率更高的资本市场上。借款成本如此之低，居民非但不会储蓄，还会扩大向银行的借款，透支未来的收入变成一件十分划算的事情；消费信贷、住房贷款量快速增加，大家都想趁着低利率时购房，拥有住房对信誉不佳的美国穷人来说不再是梦。

图3…4：美国通货膨胀率　数据来源：

金融市场上过多的流动性以及极低的利率除了刺激居民的消费欲望外，也极大地激起了企业投资的热情。这其中，受刺激最大的无疑就是房地产企业了，房地产企业的资金来源中很大部分源于银行的贷款，长时间的低利率以及对利率会进一步降低的预期，大大降低了房地产企业的融资成本，并让房地产开发商陷入疯狂扩张的境地。另外，在房价销量与房价上升时，房地产企业的利润肯定上升，资产质量优化，这也让它们更加容易获得银行的贷款。

过度的流动性制造了房地产市场巨大的需求与供给：一方面，消费者有强烈的购买欲望；另一方面，房地产开发商也在积极开发。低利率政策加上不断放松的住房贷款条件，使得在2003年至2006年期间，美国许多低收入者能在银行的优惠政策下购买房屋，同时承担次贷8％到20％的高利率。

房地产市场只是美国各个领域产品价格上升的一个缩影。事实上，在一个到处充斥着美元的社会，购买者最不缺的就是钱了，任何一个市场都是买方市场，市场上所有的人都在买入，产品价格自然而然上升，美国全面的通货膨胀成为不可忽视的一个问题。

紧缩的货币政策刺破房地产泡沫

冷静地想一想；任何一个单边上扬的市场都是不可为继的；格林斯潘一手推动了美国经济尤其是美国?